地产产业链全线“溃败” 三季度市场继续防御

　　□广发证券 陈杰

　　本周的中观跟踪仍然是“忧大于喜”。一方面，“喜”的是6月中旬的发电量增速为7.5%，出现了明显反弹，虽然中间仍有端午节造成的工作日扰动；另一方面，“忧”的仍然是地产产业链的全线“溃败”，从年初到本周，重点城市商品房累计成交面积同比下滑18.5%，相比上周的同比下滑18%，降幅进一步扩大；中游来看，水泥、螺纹钢价格的跌幅也在进一步扩大，显示投资仍在恶化；上游来看，铁矿石和煤价也仍在惯性下跌通道中。

　　但是就近期市场表现来看，投资者似乎更关心“结果”，而不在乎这个“过程”。政策已明确转向放松，因此尽管中观数据还在下滑，但最终的经济企稳回升只是时间问题了。只要宏观经济能保持平稳，就和去年一样是成长股的“结构性行情”，因此最近创业板出现了明显的反弹。市场逻辑在于只要经济下行就是“大小通杀”，只要经济走平就是“大盘搭台，成长唱戏”，而大盘蓝筹的机会只有能到经济强复苏的时候，而这个短期是看不到的。目前创业板相对沪深300的相对pb也已经达到了今年年初的历史最高点。

　　但今年并不是去年的翻版，宏观环境和政策环境与去年有很大的不同。从宏观环境来看，去年制造业投资的下滑和地产投资的上行相互抵消是“存量经济”得以维持的根本原因，而今年面临制造业投资和地产投资同时下行，“存量经济”面临向下打破的局面；从政策环境来看，虽然政策面比去年宽松了不少，但政策的累积效应是需要时间等待的。