下跌抵抗有限 市场调整压力仍大

　　□广证恒生首席策略分析师 袁季

　　自4月中旬以来，a股市场掉头向下并持续调整，而且出现大小盘双杀现象，其中上证指数昨日盘中一度曾跌穿2000点整数关。仅从波浪理论看，至4月22日上证指数日线级别的上升趋势就已确认遭到破坏，后续反复之后创出调整低点的风险较大。

　　尽管长期调整已将市场整体估值挤压至较低水平，但调整趋势仍一而再再而三地挫伤了不甘的多头。自2009年8月以来，市场屡屡重演反弹失败、再创新低的一幕，以上证指数为例，当月活跃成交量环境下形成的顶点3478点是近几年的最高峰，11月在3361点挑战高峰失败后一路溃退至2300点附近，至2010年7月多头组织了对次高峰的挑战，于11月止步于3186点，随后逐浪下行，至2012年12月跌穿2000点。自2013年2月2444点以来，上证指数又陷入调整魔咒中，其后出现挑战失败的高点有当年5月的2334、9月的2270、12月的2260、2014年2月的2177、4月的2146，重要高点逐次走低。所谓调整趋势，无非指高点和低点逐步下行的过程，2009年至2012年的调整趋势中，每隔300点，在2600点、2300点、2000点多头都有积极抵抗，在2000点的抵抗则持续到了现在。不论对2000点整数关的有效性预期如何，策略上还要重视破位风险。

　　从市场格局来看，担当抵抗主力的仍是大盘蓝筹。上证指数上一周跌幅达2.92%，是今年第二大周跌幅，28个一级行业指数中有26个跌幅超过3%，仅有银行指数逆势微红，此外，上证50指数周跌幅仅1.33%，显示银行为代表的蓝筹仍是多头抵抗的主力，减缓了市场中枢的下沉幅度。但蓝筹总体上仍处于有相对超额收益的阶段，绝对收益尚难获取，以28个一级行业指数为例，年初至今仅有6个指数录得涨幅，其中覆盖传统蓝筹较多的只有房地产和银行，涨幅分别为1.52%和0.01%。预计大盘蓝筹可维持相对超额收益，行情攻击力不足，抵抗为主。这个判断也可以从a股、h股联动情况得到一定验证，恒生ah股溢价(hsahp)运行于96附近，处于偏低水位，恒生ah股a上一周下跌1.79%，恒生ah股h下跌2.97%，ah股在两个市场呈现交替领跌态势。至4月28日，x安硕a50中国(2823)、南方a50etf(2822)、华夏沪深300etf(3188)溢价率分别为0.36%、-0.16%、0.45%，显示对a股蓝筹的热情平淡。此外，短期流动性有所反复，1周shibor近几周起起落落，昨日回升至4.07%，3个月shibor运行稳定表明预期尚未放松，随着时间向年中推移，若无预先安排对冲措施，情绪将有趋紧。