国企改革如何为股市注入正能量

　　目前对于a股走势的看法有很大分歧：乐观者认为中长期拐点正在出现，而悲观者则预言大盘将直奔1700点。一定程度上，国企改革的主题投资能否成气候，将成为影响后市的主导因素。

　　目前国企改革主要集中在两方面：一是混合所有制，二是对管理层的股权激励。也就是说，国企不缺钱而是缺市场化机制。而投资者们关心的是，国企改革如何才能成为推动股市的正能量？

　　有效的国企改革应形成清晰的市场预期。现在，国企改革的大原则在十八届三中全会决议中已经明确，但具有可操作性的细则、方案尚待公布。混合所有制形式很多，可能对企业的影响也千差万别。混合所有制也并非意味着市场化。国企改制上市就是混合所有制，但很难说上市后的国企已经成为市场化的企业。另一方面，股权激励对激励高管士气很重要，但如果说一搞股权激励企业就完全焕发青春，也很值得怀疑。如果没有持续有效的对策方针，那么国企改革主题投资很容易成为“一阵风”。所以，不管是国资委还是各地政府，对国企改革似应尽快公布“看得见、摸得着”的方案。

　　笔者认为，“三三制”股权结构也许最有可能形成市场化机制，即国企大股东占1/3，机构投资者占1/3，中小投资者占1/3。这样，大股东有控制力，其他股东形成合力会制衡董事会，而中小投资者在股东大会上也有一定的话语权。当然，也可以按照4：3：3结构分配股权。但大股东持股51%以上，很难形成有效的法人治理结构。从过去的实践看，监管政策曾要求基金公司的第一大股东不得超过49%，虽然增加了股东之间的沟通成本，但该制度安排对于基金公司形成完善的法人治理结构和市场化的决策机制是个非常好的制度安排。当然，也许是因为大股东权益相对降低而导致大股东注入资源意愿降低，现在该制度被取消了。