申银万国：2013年保险股净利大增长

　　本周，国寿、太保、新华陆续发布业绩预增公告，净利润增速预计分别为120%、80%、50%。我们预计平安增速为40%左右。

　　2013年业绩增长的主要原因均为投资收益增加和资产减值损失减少。受制于营销员增员困难、高利率环境、银行系保险公司崛起等因素影响，2013 年寿险保费增长仍维持低迷，但下半年较上半年已有所改善。全年来看，中国平安最优，新华显著弱于同业。三季度产险市场竞争秩序保持平稳，但考虑下半年台风、洪灾等自然灾害较多，综合成本率将略有上升（97%-98%左右），利润率水平较上半年小幅下降。2014 年产险行业仍面临竞争压力，承保盈利水平或将进一步下滑。

　　我们维持前期对于保险的整体判断：寿险企稳回升、产险趋势向下。政策变革推动行业转型：1）估值极低；2）寿险保费企稳回升，“开门红”已成定局；3）分红/万能已间接实现市场化，预定利率放开影响有限；4）投资渠道将继续拓宽，投资收益率稳步提升，利差扩大。推荐中国平安和中国人寿。