两因素导致反弹夭折

　　【pmi细项数据显隐忧】

　　10月官方制造业pmi达到51.4%，这是该指数连续第四个月回升，也创下18个月以来新高。而同日公布的10月汇丰中国制造业pmi指数同样创7个月新高，终值为50.9，连续第三个月处在荣枯分水岭50上方；非制造业商务活动指数则达到56.3%，创出年内新高。仅从这3项综合数据来看，似乎第四季度制造业和非制造业形势都比9月更为乐观，而经济复苏势头似乎也强于此前的预期。

　　不过，在细项数据方面，汇丰制造业pmi和官方pmi的表现并不一致。虽然汇丰10月pmi的生产和新订单分项指数均明显上升，新出口订单也至51.3的11个月高位，就业指数则7个月来首度进入扩张区间。但官方制造业pmi中，除了生产指数大增，其他的如新订单指数、新出口订单指数、进口订单指数、购进价格指数等重要性仅次于生产指数的细项指标均出现回落，尤其是外贸形势依旧不乐观，为复苏的程度埋下了很大阴影。而采购量指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送指数等，与上月相比则波澜不惊，变化微小。非制造业细项指数方面，新订单和房地产商务活动指数均出现回落。这说明：第一，10月pmi综指的回升，并不能反映全部的经济现状；第二，细项数据之间的“涨少跌多”，显示增长结构的失衡可能是在扩大。

　　分指数来看，仅生产指数大幅回升，但与发电、粗钢、水泥等主要传统产业的增速走弱背离，这是否主要是低效产能在复苏需要甄别。而购进价格回落意味着供需走弱，是工业生产不振的兆头。事实上，生产经营活动预期等大部分细项指数下降，表明企业对未来市场前景仍然比较谨慎。此外，我国制造业大、小企业景气指数进一步分化。在大型企业pmi连续强劲反弹，创下近18个月以来新高的同时，小型企业pmi反而创下了近5个月的新低，这也反映了企业经营回暖冷热不均。