债市收益率延续震荡 “做多波动”或可增厚收益

　　回顾2016年一季度债券市场走势，1月至2月，全球范围的风险偏好下降和债券配置需求旺盛继续支撑债券收益率持续向下，然而在春节之后一周之内，风险偏好突然发生了神奇的逆转，债券市场的利空因素短期内迅速积聚：经济周期性复苏、通货膨胀上行趋势、货币政策偏紧基调和流动性供需紧平衡等因素成为影响债券市场3月份走势的主要因素。近期陆续公布的PMI等经济先行指标显示经济企稳回暖的迹象愈加明显，虽然市场对经济是否摆脱萎靡出现周期性复苏的预期还存在较大分歧、对通货膨胀率上行是否可持续性尚有争议，但是2015年稳固的经济下行、通货紧缩的前景预期却不再是铁板一块，经济基本面好转的一致性预期正在逐步形成。破局的经济前景预期也导致债券收益率在3月基本维持震荡格局，间或出现波段性做多行情。整体来看，10年期国债收益率维持在2.9%至2.8%的窄幅区间内波动，5年期国债收益率也仅仅是在3月最后两个交易日打破2.5%震荡区间底部，然而一鼓作气之后却再而衰，缺乏持续下破的动能。收益率区间震荡虽然表明市场对债券的前景依旧看好，配置需求还会在收益率显著上行之后介入做多，但是短中期区间盘整却背离了资产配置追求稳健且可持续收益的原始目标。有鉴于此，交易价值契机提早显现，在收益率宽幅震荡，波动性加大的情形下，利率债及其衍生品国债期货的方向性走势不明朗，但是交易价值却得以凸显，由于国债期货与其标的现券之间的基差即是一个隐含期权，所以我们可适当利用5年期和10年期国债期货与其相应的现券构建“做多波动率”策略的类期权组合以在缺乏趋势性机会的情形下拓展盈利空间。