李奇霖：股债双牛的逻辑下半年难生变化

　　◎李奇霖

　　金融机构多以负债经营，存在着流动性风险。当股价持续下跌而无法变现时，会使券商、信托、基金等金融机构的偿债能力大打折扣，金融机构的流动性需求会出现明显上升。此外，考虑到银行类的金融机构有较大的同业敞口，这种流动性危机在极端情况下可能会引发金融危机。

　　从7月8日的大类资产表现来看，这种流动性危机似乎已经开始向固定收益类市场蔓延。股市下跌应该是利好避险类资产的，但7月8日股市仍在延续大幅调整，当日下午1点流动性好的长端利率债却出现了集中抛售。从市场表现看，这种抛售似乎表明市场出现了某种程度的流动性危机。

　　一方面，10年期国开活跃券150210午后收益率出现快速跳升，而非活跃券150205全天收益率则未现明显上行，10年期非国开债还下行了4个基点，可见机构认可债券作为避险资产的配置价值。但因流动性的问题，不得不出售流动性好的活跃券。另一方面，当日是短端利率上行后蔓延至长端的，这与机构缺乏流动性时“先卖短后卖长”的操作思路完全一致。