低利率是长期趋势 股市有望旭日东升

　　景顺长城基金研究总监 张继荣

　　总体来说，我们认为2015年市场向上的趋势不变，跟海外市场相比，a股有望呈现“旭日东升”景象。

　　首先看看海外的情况。2015年美国经济有望维持复苏势头，美国2014年11月零售销售意外大增，创8个月新高；12月密歇根消费者信心初值创近8年新高。工资增幅加大、油价暴跌，均促进了美国消费者在节假日消费。与此同时，美国失业率平稳下降，10~12月平均每月新增27.8万个就业机会，经济复苏持续强劲。美联储加息措施谨慎，继续将市场预期引导至年中。由于原油价格持续下跌，全球各大经济体cpi皆下行，预计美国11月cpi同比降至1.4%。虽然对消费有较正面的影响，但对于美联储维持2%通胀率的目标有一定的阻力。欧洲方面，三季度经济增速回升，但压力仍在，第二轮tltro规模低于预期，欧央行推出qe压力增加；希腊总统大选意外提前，政治风险升温，油价骤降背景下，俄央行接连加息难抵卢布贬值趋势。

　　海外经济复苏的同时，国内经济还在下行，11月汇丰pmi和全国pmi均显著回落创新低，需求走弱、价格下行和去库存压力再现的局面仍未改变。2014年11月以来的发电耗煤、粗钢产量等中观数据则显示，11月工业增速料将低迷。凛冬将至，但目前来看却依然是地产一枝独秀，大多数行业的需求料将进一步走弱，而降息后短时间内资金也尚未能进入实体经济，预示下行压力仍大。通缩成头号风险，货币长期仍趋松，央行已重新开启降息周期。从2014年初回购利率封顶，到年中的回购利率下调，再到年底的存贷款利率下调，均预示降息周期已逐步展开，低利率或是长期趋势。人口红利结束对利率的影响有两方面，一是意味着地产周期结束，二是意味着资本和劳动的禀赋发生变化，劳动力稀缺导致资本过剩，资本回报率长期趋降。中国人口红利拐点已过，未来或类似美国、日本长期趋于零利率。