谨防融资杠杆放大A股风险

　　12月9日沪深两市天量暴跌，凸显在新的历史条件下，融资杠杆给市场带来的巨大风险。笔者认为，应关注和防范融资业务过度膨胀带来的风险。

　　今年a股市场在持续多年下跌之后迎来超牛行情，融资业务成为推动股市上涨的重要力量，投资者融资买入余额呈现跳跃式增长态势。截至12月8日，沪深两市融资余额9080亿元，接近当时a股市值3%(美国两融规模稳定在市值水平的2%)；而且，a股有50%左右的股权为国有，这部分股票事实上很少在市场流通，也即融资余额占a股实际流通市值的比例甚至超过5%，a股融资业务有过度膨胀之嫌，12月9日的市场暴跌，无疑是给加杠杆的投资者一个风险警示教育。

　　前事不忘后事之师。有人认为，美国股市的几次大崩溃，基本都与过度融资买入有关系。比如美国1929年大股灾之前，投资者大举融资买入，有些银行甚至规定，只要股票升值5%，就允许投资者用升值的部分再次抵押，以循环贷款方式向股市投钱。后来由于银行利率调高等原因，暴涨之后的美股步入下降轨道，此时融资风险就显露无遗，证券公司追加抵押金、客户抛售、股价下跌，形成恶性暴跌循环，许多人失去所有财产之后仍欠银行巨额贷款。

　　a股市场两融业务风险更不可忽视。按沪深交易所《融资融券交易实施细则》，融资融券交易产生的浮盈经折算后可计入投资者保证金总额，也即投资者可将浮盈作为保证金继续融资买入；随着股市暴涨，一些投资者将风险抛之脑后，拼命加杠杆以图放大盈利。但世上没有只涨不跌的股市，a股一旦转入下跌趋势，融资买入的投资者就会消除杠杆、偿还融资，在去除杠杆投机泡沫需求的同时，市场主体卖出获利了结，其它正常股票供给也在释放，由此市场就会在短期内释放大量股票供给，从而导致买卖力量的极度不平衡，股市由此出现断崖式下跌。