平安证券：沪港通来了 银行股期待活水注入

　　随着沪港通全网测试的启动，沪港通准备已经进入冲刺阶段。那么，沪港通对银行股投资带来了什么？

　　目前，市场对沪港通最直观的利好解读和标的筛选的标准基于两个方面：在两地市场的稀缺性以及ah的估值差修复。银行股a股对h股存在约7%的折价，但并不是折价水平最大的行业。沪港通的推出，或许可以在一定程度上使得ah股折溢价收窄，但是并不会使得折溢价完全消失。银行作为整体行业并不缺乏稀缺性及流动性，但其中优质稳健、估值相对较低的纯a股份制银行以及城商行，仍有向h股平均估值靠近的可能性。

　　我们认为，沪港通的推出对已有的qfii(合格的境外机构投资者)/qdii(合格境内机构投资者)造成一定程度分流，但基于投资标的、投资自主性、交易模式的区别，对两地的投资者来说，沪港通对qfii/qdii更是一个补充。就银行股配置的仓位排序来看，是这样的模式：qfii>rqfii(人民币合格境外投资者)>a股公募基金；即使扣除qfii战略投资资金，我们预计外资主动性资金投资a股银行比例仍高于公募资金。从整体新增资金规模来看，沪港通3000亿元规模大约占到目前a股市场主动性公募资金规模的45%。按照5%~10%配置到银行股，大约会增加银行股配置资金150亿元~300亿元。相比目前rqfii约180亿元以及主动性a股公募120亿元~150亿元左右的银行配置资金而言，增量仍相当可观。

　　我们认为，新增资金会影响到大盘蓝筹的价值重估，将从三个方面的因素进行价值回归：一是分红率，h股上市银行估值与股息分配率呈明显正相关，沪港通带来的增量资金会对a股高股息收益率的银行品种有所偏好，高分红率的标的估值可能会有重估；二是无风险收益率，由于h股资金的海外融资成本明显较国内资金成本要低，因此引入海外自由资金，对降低银行等大盘蓝筹的无风险利率有明显的促进作用；三是beta值，我们估算银行a股的beta水平大约为0.96，而港股大约为0.90，预计伴随其投资周期的拉长、配置比例的一定提升，可能会影响银行a股的beta值趋于相对稳定。