我们三季度看多市场的逻辑主要有三：一是政策托底带来的累积效应，二是经济环比改善，三是流动性保持相对宽松状态。目前看，这三个逻辑中的后两个均出现了较为负面的变化；而在政策方面，我们预计受8月全面低于预期的经济数据影响，政策定向刺激将再度加码，但依然较难看到全面财政或货币政策刺激。此外，受“约束商业银行存款冲时点行为”影响，预计9月份季末流动性冲击时点将提前，区间将拉长。总体来看，市场运行来到十字路口，短期调整或难以避免。